21世紀經濟報道記者董鵬 成都報道 相較於LME銅、期貨，COMEX銅近期持續大幅溢價。

2月26日盤中，COMEX銅大漲4.5%，最新價達到4.732美分/磅，折算後的價格達到10432美元/噸，這要高出同期LME銅近1000美元。同時，COMEX銅年內17%的漲幅，也遠遠跑贏了市場關注度更高的。

對此，多家期貨機構指出，美國當地時間2月25日，美國總統特朗普簽署行政命令對銅啟動232調查，這可能導致征收銅進口關稅，帶動COMEX銅價格快速拉升。

供給端的擾動因素也在增加。智利當地時間2月25日下午大規模停電，該國北部、中部和南部電力供應受影響，這一全球最大銅出產國的多座重要銅礦中斷采礦作業，全球金屬市場受到衝擊。

上海鋼聯指出，由於市場的變化，在過去將近10個月的時間裏，COMEX與LME市場形成了巨大的價差，近期差價最高值一度達到1000美元/噸，隨之帶來的是市場的套利熱潮，越來越多的貨物開始向美國發運。

這使得COMEX銅庫存增至曆史高點，且不排除後續進一步走高的可能，COMEX銅與其他銅期貨之間的高價差或將成為常態。

擾動因素集中釋放

公開資料顯示，美國232調查，是指美國商務部根據1962年《貿易擴展法》第232條款授權，對特定產品進口是否威脅美國國家安全進行立案調查。

“ 在過去幾年間，232調查主要針對商品為美國進口鋼鐵和鋁，此次對銅啟動232調查，或許會對未來的銅及相關產品帶來新的關稅調整”，上海鋼聯指出。

實際上，在對進口銅展開調查前，COMEX銅便已經處於高溢價的狀態。

2025年以來，截至2月26日午後，COMEX銅年內漲幅達到17.14%，而同期LME銅、滬銅漲幅則分別為7.98%和4.23%，顯著落後。

更高的價格，吸引了大量的銅產品流入北美市場，並推動COMEX銅庫存持續走高。

相關數據顯示，2024年10月前後，COMEX銅庫存突破6萬噸後快速上行，近期已增至10萬噸曆史高點附近。

銅價與銅庫存同步走高背景下，美國再次啟動了對銅產品調查。

上海鋼聯指出，美國的主要（銅）進口來源為美洲國家，包括智利、墨西哥、加拿大等，此次開啟調查預計主要針對的也是以上國家的貨源。中國品牌暫時沒有在COMEX的注冊貨源，因此受到的直接影響較小。

從周期來看，232調查在立案之後270天內向美國總統提交報告，總統在90天內做出是否對相關產品進口采取最終措施的決定。

“232調查周期並不短，在這一影響下，後續COMEX的高價差將會成為常態，不排除市場後續會調整，各方加大短期內對美出口的意願，這不僅僅在銅身上，其相關產品的也存在這一可能性。”上海鋼聯評價稱。

在前述背景下，COMEX銅與LME銅之間的跨市場套利交易，可能會持續保持活躍。

此外，供給端短期也受到了事件性驅動的影響。據悉，位於智利北部的全球最大銅礦埃斯孔迪達銅礦斷電，智利國家銅業公司下轄所有銅礦同樣受到波及，不是停電就是借助備用發電機勉強維持部分運行。

而智利國家銅業公司2024年銅產量高達142萬噸‌，僅次於必和必拓、自由港麥克莫蘭，為全球第三大銅業公司。

雖然當地迅速恢複了部分電力供應，但是此類供應端突發事件引發的階段性炒作，在大宗商品市場上十分常見。

中資銅企增長趨勢明確

與其他大宗商品不同，銅價兼具商品屬性與金融屬性。

供需關係、宏觀經濟、進出口政策、匯率變動與相關商品的價格變動，均會對其價格走勢產生影響，不同階段主導銅價運行的邏輯也不一樣，價格預測難度遠高於其他商品。

銅價經過2024年下半年的調整後，近期在COMEX銅的帶領下市場再次升溫，雖然LME銅與國內銅期貨的漲幅相對落後一些。

不過，這對於相關銅業公司而言，一季度盈利增長的可能性逐步增加。

以階段性漲幅居中、市場認可度最高的LME銅現貨結算價為例，2024年一季度、2024年四季度平均價分別為8438.29美元/噸、9193.18美元/噸，而2025年初至2月25日期間，平均價為9123.29美元/噸。

由此可以看出，一季度相關公司盈利同比增長是大概率事件，同時若短期銅價上漲能夠延續至今年3月，銅業公司的盈利也可能實現環比增長。

值得注意的是，相較於全球老牌礦業巨頭，近幾年以紫金礦業、洛陽鉬業與五礦資源為代表的中資銅企產品增量、增速更為突出。

相關數據顯示，2024年紫金礦業去年以107萬噸的銅產量，穩坐全球銅礦生產商前五名，同期洛陽鉬業憑借其KFM、TFM兩大世界級項目的放量，全年銅產量達到65萬噸，首次躋身全球銅礦商十強。

就2025年來看，幾家中資礦商產量仍有進一步提升的空間，尤其具備新增產能投放的企業。

根據紫金礦業業績預告，公司2025年計劃產銅115萬噸，較2024年有望實現同比7.5%左右的增長。

產量基數相對較小的五礦資源，今年則有望接力洛陽鉬業大幅放量。該公司憑借其Las Bambas銅礦、Kinsevere銅礦等項目，產量有望從2024年的40萬噸增至49.5萬噸，增速超過23%。

以上中資銅企全部是自有礦山的“一體化”企業，成本端相對固定，銅價上漲幾乎會全部轉化成企業利潤。

量、價齊升之下，盈利增長趨勢的確定性更強。